事件：

    中广网北京11月26日消息：国务院总理温家宝今天主持召开国务院常务会议，研究部署解决企业困难，促进经济发展的政策措施;审议成品油价格和燃油税费改革方案，决定向社会公开征求意见。

    当前进行燃油税费改革的政策效应分析：当前经济处于“增长下滑+通胀下降”的衰退期，国务院出台燃油税费改革，一方面是要充分把握油价大幅调整的契机，减少改革的成本，为今后的节能减排做好保障;另一方面必然也要跟当前“刺激内需”的政策主基调相吻合。

    燃油税率的制定将充分兼顾油价的调整幅度及普通居民消费的可承受力度。

    在以不牺牲普通居民轿车消费总支出为前提的条件下，与市场的普遍预期(燃油税税率将在30-50%范围内)明显不同的是，我们测算出来的最优的政策组合是“油价下调18%，燃油税税率为22%”。

    税改费本身对石化行业影响偏负面，但由于税改费同时要进行定价机制改革，这对石化行业构成实质性利好。新的成品油定价机制的推出，一方面将在下一轮显著提高石油石化的业绩中轴水平，另一方面降低了石油石化的管制风险，提升估值。

    燃油税的推出短期内将对现有的汽车消费市场不构成实质性损伤。根据国内国际成品油价差，我们认为油价下调幅度应该在14～18%范围内。根据税费改革及成品油调价对普通居民轿车总支出的敏感性分析，燃油税的税率设定在18～24%的范围内，居民汽车消费的总支出不会有太多增加。

    燃油税的推出对于高速公路行业的影响为“中性偏好”。燃油税的开征，并不会因此而取消高速公路通行费的征收。相反，由于高速公路相对普通公路而言，更为经济省油，那么从长期来看，高速公路显然更适合于运输类企业。

    事件：

    中广网北京11月26日消息：国务院总理温家宝今天主持召开国务院常务会议，研究部署解决企业困难，促进经济发展的政策措施;审议成品油价格和燃油税费改革方案，决定向社会公开征求意见。

    一、燃油税费改革的总体评价

    当前经济处于“增长下滑+通胀下降”的衰退期，我们认为，国务院此时出台燃油税费改革，一方面是要充分把握油价大幅调整的契机，减少改革的成本和阻力，为今后的节能减排做好保障;另一方面必然也要跟当前“刺激内需”的政策主基调相吻合。

    因此，我们判断，燃油税率的制定将充分兼顾油价调整的幅度以及普通居民消费的可承受力度。在以不牺牲普通居民轿车消费总支出为前提的条件下，我们预计最优的政策组合是油价下调18%，燃油税税率为22%。

    1、近期油价的大幅调整为税改费提供契机。

    燃油税自1994年拟定初稿到目前为止已经经历14个年头，一再推迟的答复是“借机推出”，目前的机会是国际原油价格从接近150美元/桶的价格下跌至接近50美元/桶，如果推出的重重障碍在目前困难的经济环境下能得到有效解决，将是一个非常好的时间点，即在现有成品油价格能被普遍接受的情况下，有效实施从费到税的改革。

    2、当前燃油税改革只能解决养路费从费到税的转变。

    与94年相比情况不同的是，在距今14年的时间内，新增了许多的高速公路，而这些高速公路超过95%依然处于收费还贷的阶段，在目前的情况下全国范围内实施的燃油税与94年的所主导内容不一样，并不是完整意义上的燃油税，演变成费改税是目前燃油税改革的主要内容。

    3、费改税有利于通过税收调节达到促进节能减排的目的。

    燃油税本质上也是一种资源使用税，传统的养路费，只能解决道路建设和养护的问题，但是费改税之后，燃油税的征收不但可以继续保证道路建设资金，同时还有利于节约能源，政府在未来可以进一步调节税收比率达到调控经济增长和资源消耗的目的。

    二、燃油税费改革对相关行业的影响

    1、石化：税改费本身对石化行业影响偏负面，但与税改费同步实施的定价机制改革，对石化行业构成正面利好。

    燃油税费改革本身对成品油的销量会有一定的负面影响(燃油税的本质就是多用多缴，少用少缴)，但对股价的影响较小。

    与费改税同步实施的成品油定价机制是影响石油石化股价表现的核心。新的成品油定价机制的推出，一方面将在下一轮显著提高石油石化的业绩中轴水平，另一方面降低了石油石化的管制风险，提升估值，这一点对H股估值水平的提升尤其有意义。

    股价已经反映了成品油价格的向下调整。在目前国内成品油价格显著高于国际价格背景下，新的定价机制的推出意味着成品油价格的下调，但这一负面因素已经反映在股价中。

    2、汽车：预计当前的税费改革将以不牺牲普通居民消费能力为前提，短期内将对现有的汽车市场不构成实质性损伤。

    在以不牺牲普通居民轿车消费总支出为前提的条件下，与市场的普遍预期(燃油税税率将在30-50%范围内)不同的是，我们测算出来的最优的政策组合是“油价下调18%，燃油税税率为22%”。

    根据国内国际成品油价差，我们认为油价下调幅度应该在14～18%范围内。根据税费改革及成品油调价对普通居民轿车总支出的敏感性分析，燃油税的税率设定在18～24%的范围内，居民汽车消费的总支出不会有太多增加。

    以普通居民轿车为例，养路费每年的开支1200元，每年的燃油消耗1400-1800L，按照目前的状况对家用轿车来说合理的水平将是每升增加0.67-0.85元。如果每升燃油税最终低于0.67-0.85元的区间，将对现有的汽车消费市场不构成实质性损伤。

    从长远来看，燃油税推出后，税率的自由调节将有助于节能减排，小排量、经济型轿车市场份额可能进一步上升。

    3、高速公路：燃油税的开征对于高速公路行业的影响为“中性偏好”。

    燃油税的开征，并不会因此而取消高速公路通行费的征收。

    燃油税的开征并不会直接对高速公路行业产生影响，而是通过影响汽车的消费和使用需求来间接影响高速公路行业。从成本角度考虑，燃油税的开征对于运输企业的影响远大于家庭普通轿车。而在经济下行阶段，各高速公路货车流量的下降较客车更为明显。

    由于高速公路相对普通公路而言，更为经济省油，那么从长期来看，高速公路显然更适合于运输类企业。根据前文对汽车消费的判断，我们认为燃油税的开征对于高速公路行业的影响为“中性偏好”。